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8月阶段性利好煤焦反弹

发布时间:2019-10-09 01:40:15 编辑:笔名

8月阶段性利好煤焦反弹

生意社08月25日讯

一、行情简介 1、7月煤焦探至新低,8月初有所企稳 7月,因下游钢材需求端尚处施工淡季,实际需求偏弱,且市场对房地产悲观情绪并未消退,各环节囤货意愿较低,使得钢材价格上涨乏力。而煤焦因供给压力大于钢材,且产业链中话语权又较弱,使得现价连连下挫,亦带动期价持续向下探出新低。 8月初,受各地方政府对房地产调控政策频出,市场氛围有回暖迹象,期价亦在底部企稳后出现小幅上涨。 二、煤焦供给分析 1、6月焦煤产量迅速回升,焦炭延续负增长 截止6月,山西炼焦洗精煤累计产量4514万吨,同比增速14.7%,较上月6.8%的增速大幅扩大。另从主要焦煤生产企业产量看,同期山西焦煤洗精煤产量累计增速从上月的-0.23%扩大至5.59%,潞安集团产量也从上月的2.21%扩大至4.33%。整体焦煤产量在6月呈现出大幅增加态势。 截止6月,全国焦炭累计产量2.34亿吨,同比增速-1.13%,14年来产量持续运行于负区间内。截止7月25日,产能<100万吨焦化厂开工率77%,产能万吨开工率76%,产能>200万吨开工率89%,对比5月以来开工率数据,基本保持稳定。产量数据与开工率数据相吻合,一方面体现年内焦炭产量较为稳定,并持续负增长,另一方面亦反映出对焦煤需求并未出现增加。 因下游需求无丝毫增加,6月焦煤大幅增产的原因就集中于成本端的变化。 14年以来,因省内多数煤企出现经营困难,山西省连续调整多项政策性收费项目,经估算累计下调40元/吨左右。同时,各主要产煤城市也推出了各自“救市”政策,使得山西煤炭整体成本出现明显下滑。 受地方政府逐步对企业让利,使得焦煤成本迅速下移,在产能过剩且完全竞争的市场环境下,煤矿自然加速生产,最终导致整体价格继续下滑。故从后市看,焦煤产量仍难以减少,供给端压力不减,焦炭也因焦煤降价,无法独善其身,但产量情况相对优于焦煤。 2、6月炼焦煤进口环比微减,焦炭出口提振有限 截止6月,我国炼焦煤单月进口572万吨,环比增速-2.8%,14年累计进口3104万吨,同比增速-12.14%。分国别来看,前6月除澳洲、蒙古累计进口量增加外,其余各国均呈减少态势。反映在国内煤价持续下行背景下,仅澳洲、蒙古炼焦煤因成本优势,仍具备一定市场竞争力。 另从两国货币角度看,14年初以来,蒙古图格里克持续贬值,带动本国出口产品价格下降,利好出口增加。而澳元在上半年持续强势,货币优势尚未有体现。后市随着美国经济复苏态势进一步明朗,美联储有望提前进入加息周期,对其它国家货币则构成较大下行压力。尤其在当前商品熊市背景下,以蒙古、澳洲为首的资源出口大国影响更甚。 截止6月,我国焦炭累计出口393万吨,同比增速160%,依然维持年初一年的高增速。但只占国内产量的1.68%,影响仍较为有限。 整体看,受国内焦煤价格持续下降,进口焦煤数量较13年出现下滑,后市澳洲、蒙古煤因成本优势和汇率优势将取代其它国家市场份额,有望继续保持当前增速。而焦炭虽出口增量较大,但整体占比太小,利好较为有限。 3、钢厂淡化旺季补库,下跌逻辑转向上游去库存 后市我们认为煤焦期价变动的供给端因素将取决于两个库存的变化,即下游钢厂库存和上游坑口、港口库存。 首先,从钢厂库存情况来看,钢厂及焦化厂炼焦煤库存自年初高点已出现大幅减少,但仍高于13年,12年水平。以目前需求预期悲观的情形,与12年同期有较大相似之处,那么是否就意味钢厂原料去库存仍未结束,后市下跌的逻辑仍为钢厂继续去库存呢? 从我们整合的炼焦煤库存消费比数据看,目前库存消费比数据在0.7左右,与13年、12年低点基础处于同一水平。这说明在0.7水平附近基本为钢厂正常安全生产的边际库存,后市继续去库存可能性不大。 既然钢厂原料库存已无去库压力,月又将迎来传统的用钢旺季,且此时钢厂冶炼利润也处于高位。看似已具备足够多的必要条件促使钢厂加大对原料的补库,但实际上忽略了最主要的充分条件——钢厂或市场整体对未来悲观预期始终没有改变。从最能反映整体市场信心的钢材社会库存指标看,截止6月,钢厂社会库存为近4年同期最低水平,环比年初也遭遇近年来最大幅度的去库存过程,完全体现市场悲观的心态。此外,较大的资金压力亦使得钢厂倾向于压低库存,以获得相对充沛的现金流。因此,月份传统的补库周期需求将会出现明显的淡化。 如前文所述,钢厂库存继续减少可能性较低,但同时旺季补库需求也将较为有限,故钢厂库存环节对期价影响将相对较小。 其次,来看上游坑口、港口库存情况。截止7月25日,炼焦煤四港口库存681万吨,焦炭三港口库存379万吨,焦炭港口库存持续增加,压力明显,焦煤港口库存相对偏低,主要与14年来进口煤持续减少有关。 坑口方面,以主要焦煤厂家山西焦煤和潞安集团为例,13年后库存呈持续上升态势,其中山西焦煤库存上升幅度尤为明显。另据我们调研结果来看,山西多数煤矿和洗煤厂库存均明显上升,大幅超过原有仓库容量,去库压力巨大。 结合港口和坑口库存情况,后市上游库存矛盾依然突出,且钢厂补库需求较差,降价销售成为煤企唯一的选项。故我们认为下一阶段,煤焦价格下跌的动力主要源自上游去库存。 三、煤焦需求分析 1、政府加速淘汰落后产能、中远期利空煤焦需求 受国内经济转型需求,及部分高耗能行业供需矛盾日益凸显等影响,7月国家对淘汰落后产能力度再次加码。 7月25日,工信部公布今年第一批淘汰落后产能企业名单,经核算炼铁淘汰2540.6万吨、炼钢2145.5万吨、焦炭1473万吨,分别完成全年任务的134%、75%、123%,整体淘汰规模超出市场预期。7月31日,《部分产能严重过剩行业产能置换实施办法》公布,对钢铁等过剩产能行业新建、改建和扩建项目,须制定产能置换方案,实施等量或减量置换。这为国内首次就过剩产能置换提出相关办法,且有效期至2017年底,从时间周期来看,近3年将是国家加快钢铁行业产能退出的重要时点。 介于近期政策端对产能退出驱动力度有所加强,我们将调整半年报对粗钢产能的预测。预计14年粗钢产能微幅增加至10.4亿吨(较半年报-0.2),产能利用率78.8%(+1.5),15年产能保持10.4亿吨(-0.3),产能利用率81.25%(+2.28)。虽产能过剩整体仍未解决,但利用率或将回到11年前相对合理的区间内。 前文所提煤炭行业政策仍以减少企业成本为主,很少涉及过剩产能退出,这与钢铁行业减产能为主的政策相背离。这种产业链内的政策差符合正常产业链上下游产能轮动的规律,即当前下游钢铁行业无论经营压力,还是社会压力均高于煤炭,市场化、政策化的产能退出亦由钢铁行业率先启动,随后再将影响扩大至上游行业。故对后市来说,钢铁产能下降幅度要大于煤炭,中长期煤焦供需格局难以出现好转。 2、房地产政策逐步宽松,短期改善市场预期 截止7月,主要房地产数据依然弱势运行,十大城市商品房库销比为13.58,环比增加0.03,体现房地产高库存去化进程并无理想。百城房价指数环比继续下滑0.81%,已连续3周呈现负增长,房价走弱预期已逐步形成。 但在房地产基本面持续走弱的同时,政府也加大了政策调控力度。截止8月6日,此前限购的46个城市中已有36个城市不同程度调整了限购政策。我们以13年率先放宽限购城市为例,观察解除限购对实际成交量的影响情况。 具体从温州、徐州来看,两城市分别于2013年8月和11月放宽限购政策。在限购放宽当月,交易量出现显着增加,但随后刺激效果持续下降。显示放宽限购政策更倾向于短期效果,对长期需求影响相对较弱。此外应注意,三季度中央政府仍有较大保增长任务,且地方政府也希望维持财政收支平衡的情况下,各地房地产放宽政策仍有望加速出台。 除放宽限购外,个人按揭贷款政策也将对房地产需求产生较大影响。14年初以来,国内一般利率水平持续处于高位,个人住房贷款利率亦持续上升,较高的贷款利率已对部分刚性需求产生了抑制作用。对此,部分地方政府也推出了相关支持政策,如四川省给予金融机构首套房按揭3%的补助,以及绍兴下调二套房首付比例至40%,均有利于刺激刚需的增长。 整体看,房地产行业政策拐点已经来临,后续相关政策有望继续推出,但整体依然以刺激首套房和改善型二套房需求为主,即释放此前被抑制的刚性需求,这将有利于短期房地产需求类数据回暖,提振市场信心,即月需求端有利于煤焦反弹行情出现。但因房地产库存巨大,刚需难以拉动房价上涨,开发商拿地、新开工积极性依然较差,使得需求端利好无法最终传导至用钢需求增加,限制煤焦反弹的空间。 3、基建投资维持高位,棚改利好相对有限 在今年房地产行业需求下滑情况下,政府延续“加大基建投资,保经济增长”的策略。截止6月,基建固定资产投资累计额44466亿元,同比增速22.84%,维持自13年来的高增速。 从各投资分项来看,铁路仍是基建投资的最主要方向。截止6月,相关投资继续维持在14.2%左右的高增速,且年内有望继续提速。而其它传统基建类项目(公路、内河、沿海建设等)虽增速较缓,但6月环比也有一定程度的增加。 而基建资金来源情况则并不乐观,截止6月,除国家预算内资金仍相对充沛外,其余三项(固定资产投资资金、国内贷款、自筹资金)增速均较为有限。以铁路投资为例,14年全年制定了8000亿元的投资目标,下半年仍有6000亿任务需要完成,为此铁总尝试成立“铁路发展基金”,计划每年向社会公开融资亿左右的规模。这一方面,体现传统资金来源已无法满足持续高增速的铁路建设;另一方面,社会资金是否愿意流入铁路项目也仍在疑问。 除基建项目外,保障房建设也是保增长的主要手段。2014年开工量为700万套,以60㎡/套,每平方需要50Kg钢材简单计算,用钢量仅为2100万吨,占全年产量的2.7%,且13年新开工量也有600万套,故14年整体增量因素较为有限。 整体看,基建和保障房依然是国家稳增长的主要手段,但整体仍受资金偏紧,及用钢量有限影响,仅能部分对冲房地产用钢需求的下滑。 4、制造业数据环比好转,利于机械用钢需求走稳 截止7月,制造业相关指标均不同程度环比回升。其中PPI机械工业指数为99.16,虽仍在收缩区间内,但延续自13年年中以来持续恢复的态势。PMI新订单指数也继续上升至53.6,体现后市需求有望继续增加。制造业固定资产投资增速虽同比下滑明显,但环比也出现微幅好转。

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